流动性（xìng）紧（jǐn）缩带来投资需求（qiú）降（jiàng）温

      在9月美联储议息（xī）会议上，美联储（chǔ）继续（xù）将（jiāng）基（jī）准利（lì）率（lǜ）维持在（zài）0-0.25%不变，重申将（jiāng）维持利（lì）率（lǜ）在当前水平直至实现其最大就业和（hé）物价稳定的双重目标。理事会（huì）一致（zhì）投票（piào）决定将准备金（jīn）余额支（zhī）付的利（lì）率维（wéi）持在0.15%，自2021年9月（yuè）23日起生效（xiào）。基础（chǔ）信贷利率维持在0.25%不变，继续按兵不动，符合（hé）市场（chǎng）预期。

      然而，美联储可能在11月（yuè）议息会议上（shàng）宣布Taper。美联储主（zhǔ）席鲍威尔在9月FOMC会后的记者会上表（biǎo）示，在疫苗注射以及强有力政策支持的（de）帮（bāng）助下，经济活动与就业指标得以继续加（jiā）强。受疫情不利影响最为严重的部门在近几（jǐ）个月已然有所（suǒ）改观，但是疫情（qíng）的反复放缓了（le）它（tā）们（men）的复（fù）苏。相较于2020年12月提出（chū）实质性的（de）进一步进展时，就业市场复苏已经行程（chéng）过半（bàn）（50%-60%），对（duì）于（yú）他和许多FOMC委员来说，这已经符合了“实（shí）质（zhì）性的进一（yī）步（bù）进展”的标准，但还（hái）有一部（bù）分委员认为只是接近而非达到。

      劳动力（lì）市（shì）场目（mù）前还是存（cún）在结构性问（wèn）题（tí），即“空缺岗位多，企业招不到人，但（dàn）是（shì）就（jiù）业增（zēng）长却（què）还（hái）是不行”，但通胀目标已经达到（dào）了taper在美联储内部得（dé）到“广（guǎng）泛支持”，只（zhī）要经济（jì）复（fù）苏仍处于正轨，在2022年中（zhōng）旬（xún）左右结（jié）束这一逐步减码（mǎ）QE的过程可能适宜（yí）。

      鲍威尔还表示，可能最快在下一次会议上宣布缩减（jiǎn）购债（taper），仅（jǐn）需一份“合（hé）理良（liáng）好、而非超强（qiáng）的非农（nóng）就业报告”，就足以满足减码QE的门槛了（le）。从鲍（bào）威尔的修辞来判（pàn）断（duàn），未来9月和10月只（zhī）要有50万的增（zēng）速就可（kě）达标。

       另外（wài），由于通胀高（gāo）企，金融市场（chǎng）伴随市（shì）场过（guò）度投机越发脆（cuì）弱（ruò），美联储加息可能会提前到（dào）2022年。尽管鲍威尔称加息的门槛比减少债券（quàn）购买（mǎi）的（de）门槛更（gèng）严（yán）格，今年6月点阵图显（xiǎn）示，多数官员预计2023年至少加息0.5%，令投资者感到意外，大多数人认为2023年之前不会有任何增长（zhǎng），但是9月美（měi）联储点阵图显（xiǎn）示，有（yǒu）一（yī）半（9名）的美联储官员预计，到（dào）2023年底，利率需要在当前水平上至少提高（gāo）1%（即加息4次）。

      实际（jì）上美联储（chǔ）官员对通胀的担忧升温是（shì）加息提前的主要（yào）原因。美联储大多数官员预期2021年核心PCE通胀率为3.7%，6月预期为3.0%；预期2022年为（wéi）2.3%，今年6月预期（qī）为（wéi）2.1%；预期2023年为2.2%，今年6月预（yù）期为2.1%。

      伴随美（měi）联储Taper路径清晰，美元流动性收缩（suō）和美（měi）元汇率走强会对（duì）铜价（jià）构成双重冲击。在美联储削减（jiǎn）QE的预期下，美元名义利率反弹带（dài）动美元实际利（lì）率自低位回升（shēng），这可能（néng）是铜价近期高位回（huí）落的一个宏观利空（kōng）。数据显示，截至9月22日，衡（héng）量美元实际利率的10年期TIPS收益率回（huí）升至（zhì）-0.96%，此前在8月3日一度下（xià）降至（zhì）-1.19%。

能耗双控不影响铜冶炼 但影响（xiǎng）铜加工

      三季度，全（quán）国各地能耗双控（kòng）力度加（jiā）码，发改委也（yě）发布了《完（wán）善（shàn）能（néng）源消费强度和总量双控（kòng）制度方案》的通（tōng）知。9月（yuè），为完成能耗双控（kòng）任（rèn）务，包（bāo）括云南、宁夏、广东等地区纷（fēn）纷（fēn）出（chū）台（tái）措施，一方（fāng）面严控（kòng）高能耗项目投产；另一方面对现（xiàn）有高能耗项目进（jìn）行限产，从而带动包括有色金属中的铝（lǚ），钢铁、铁合金、PVC和甲醇等化工等商品价格大（dà）幅（fú）上涨，部（bù）分（fèn）品种还刷新新高。

      然而对于铜产（chǎn）业而言，能耗双控对铜冶炼影响不（bú）大（dà），国内（nèi）阴极铜产量在8月和9月是回升（shēng）的（de）势头。

一是（shì）从能（néng）耗强度未达标的省份来（lái）看，铜冶炼产（chǎn）能占比并非靠前，且各地限产并没（méi）有涉（shè）及铜（tóng）冶炼（liàn）。发改委（wěi）发（fā）布《2021年上半年（nián）各地区能耗双（shuāng）控目（mù）标完成情况晴雨表》显示，能耗强度降低方面（miàn），青（qīng）海、宁夏、广西、广（guǎng）东、福建、新疆、云南、陕（shǎn）西、江苏9个省（shěng）（区（qū））上（shàng）半（bàn）年能耗强度不降反（fǎn）升，为一级预（yù）警（jǐng）；浙江、河南、甘肃、四川（chuān）、安徽（huī）、贵州、山西、黑龙江、辽宁、江西10个（gè）省（shěng）上半年（nián）能耗强（qiáng）度降低率（lǜ）未达到进度要求，为二级预（yù）警。能耗（hào）强（qiáng）度降低预警等级（jí）为一（yī）级的省（区），对（duì）能耗强度（dù）不（bú）降反升的地区（qū）（地级市、州、盟（méng）），2021年暂停“两高”项目节能审查，并继续（xù）强化能耗双控。

      一（yī）级预警的地区，青海铜（tóng）冶炼产能约为（wéi）10万吨，宁（níng）夏几乎（hū）没有（yǒu）铜冶炼（liàn）产（chǎn）能，广西地区铜冶炼（liàn）产能约为100万吨，广东地（dì）区铜冶炼产（chǎn）能约（yuē）为10万（wàn）吨，福建铜冶炼产能约为78万吨（dūn），新疆地区铜冶炼产能约为15万吨，云南地区铜冶炼产能约为（wéi）70万吨，江苏地区铜冶炼产能约为30万吨，陕西铜冶炼产（chǎn）能可以忽略（luè）不计（jì）。

      铜冶（yě）炼产（chǎn）能较大的广（guǎng）西（xī）地区，能（néng）耗双控（kòng）任务主要落在钢铁和电解铝上面，对铜冶炼（liàn）没有限产要求（qiú）。其中，广（guǎng）西（xī）地区8家（jiā）短流（liú）程企业均接到限（xiàn）电通知，其中要求4家企业生（shēng）产停产，4家企业错峰（fēng）生产，合计影响日均产量约（yuē）2.57万（wàn）吨。根（gēn）据限产要（yào）求，广（guǎng）西8家电解铝企业（我们统计实（shí）际为9家，其中两家合（hé）并（bìng）一家）9月份产（chǎn）量不（bú）得超过2021年上半年平均（jun1）月产量的80%，9月份用电负荷同样（yàng）不得超过2021年上半年平均（jun1）月用电负荷的80%。

      同（tóng）样云南地区能耗双控也没有落在铜冶炼上面（miàn），9月13日（rì），云南省发改委节能工作领导小组为落实国（guó）务院关于遏（è）制“两高（gāo）”项目发展的决策部署，下发了（le）《关于坚决做好能耗双控有关工（gōng）作（zuò）的（de）通（tōng）知》，对钢铁、水泥、黄磷、绿色铝、工业硅和（hé）煤（méi）电行业进（jìn）行了产出控制，对肥料制造、煤炭（tàn）加工、铁合金等（děng）4个（gè）行业中（zhōng）万（wàn）元增加值能耗高于