7月中旬（xún）以来（lái），粗钢（gāng）压产预期再度（dù）发酵，粗钢（gāng）产量出现明显降幅，引发市场对后续炉（lú）料端需求的悲观预期。基于对（duì）铁矿后续供需平衡表持（chí）续（xù）宽松的判断，铁矿盘面出现（xiàn）了一轮明显的（de）杀估值过程。螺矿比与焦矿（kuàng）比均升至（zhì）绝对高位水平。尤其是（shì）远月01合约，市场对（duì）其需求（qiú）端走弱的一致性预期更强，盘面给（gěi）出（chū）了（le）更多幅度的贴水。铁矿期现（xiàn）价格的本（běn）轮下跌先于基（jī）本面走（zǒu）弱，提前计价后续需求走（zǒu）弱预（yù）期。但若铁矿（kuàng）短期（qī）实（shí）际需（xū）求的降幅不及预期则在预期差的驱动下，前（qián）期持续下降（jiàng）估值（zhí）有望得到修复至合理（lǐ）区间（jiān）。从上周铁水产量的表现来（lái）看，铁矿需求（qiú）短期韧（rèn）性（xìng）仍在（zài）。预示着本（běn）轮杀估值引发的调整临近（jìn）尾声（shēng）。一（yī）些潜（qián）在的利（lì）多因素正逐步累积。成材消费出现（xiàn）改善迹象，将（jiāng）逐（zhú）步步入（rù）旺季（jì），长（zhǎng）流程钢厂利润空间后（hòu）续仍（réng）有进（jìn）一步走（zǒu）扩（kuò）的空间，对铁矿（kuàng）价（jià）格的正反馈将逐步显（xiǎn）现。另一方面，钢厂当前厂内库存水平处于绝（jué）对低位（wèi）水平，后续有阶段（duàn）性补库的需求。由于焦炭价格高企，钢厂（chǎng）后续（xù）采购（gòu）将（jiāng）逐步转向中高品粉矿。当前（qián）港口库存总量矛盾并不（bú）突出，且中高品粉（fěn）矿资源仍处（chù）于（yú）相（xiàng）对偏（piān）紧的状态。品种（zhǒng）间结构性矛盾可能（néng）会随（suí）着下游需（xū）求的转好（hǎo）而再度显现。中高（gāo）品粉矿溢价的走强将成（chéng）为铁矿期现（xiàn）价格止跌企稳（wěn）的（de）另一动力。

一、粗钢压产预期（qī）再度发酵，引发铁（tiě）矿估值大幅（fú）回落（luò）

       本轮（lún）铁矿的下跌主要（yào）是基于对（duì）需求端的悲观预期，引（yǐn）发估值调整。7月以来（lái）各主要（yào）钢铁生产大省先后明确年内（nèi）粗钢产量不增的目标，前（qián）期粗钢压产预期逐步（bù）落地（dì）为现实（shí）。五大钢（gāng）种周度产量持（chí）续下（xià）降（jiàng），7月全国（guó）粗钢产量（liàng）降至8679万吨，单月同比下降8.4%，月环比（bǐ）下降（jiàng）7.55%。引发市场对于铁矿供需平衡（héng）表进行重估。若要实现全年粗钢产量不增的目标（biāo），下半年需（xū）同比减产粗（cū）钢6000万吨左右（yòu），换算成铁水产量预计下半年每月同比降（jiàng）幅在800万吨左（zuǒ）右。考虑到下（xià）半年铁矿供（gòng）给端矛盾并（bìng）不突出，外矿供（gòng）给有逐步宽松的预期，市场预（yù）期铁（tiě）矿供（gòng）需将持续走弱，引（yǐn）发估值大幅回调。尤其是（shì）主力合约切换至2201合约后，需求端下降的（de）一致性（xìng）预（yù）期更强，市场预（yù）期（qī）四（sì）季度钢厂减产幅度应（yīng）大（dà）于三季度，故铁矿（kuàng）01合约估（gū）值（zhí）的下（xià）调更（gèng）为明显，盘面给出了（le）更大（dà）的贴水幅度。另外基于减产预（yù）期（qī），盘面近期集中交易做（zuò）多钢厂利润的逻辑，铁矿作为（wéi）空头配置，也是（shì）其（qí）价格（gé）本轮下跌的主（zhǔ）要因（yīn）素。体现在螺纹（wén）与铁矿（kuàng）走势的明显分化，螺矿比（bǐ）持续攀升（shēng）。

二、实际需（xū）求仍（réng）具韧性，预期差有望（wàng）驱动（dòng）估值（zhí）修（xiū）复

       铁矿（kuàng）本（běn）轮下跌主要是由于（yú）盘（pán）面提（tí）前反映需求下（xià）降的预期，进而带动现货价格同步（bù）回落。但从铁矿（kuàng）实际供需角（jiǎo）度来（lái）看（kàn），暂未出现明（míng）显走弱（ruò），相反进（jìn）口矿港（gǎng）口库存反而出（chū）现（xiàn）连续三（sān）周的降库。尤其是（shì）市场近期极度悲观的需求端（duān），虽有所回落（luò）但并（bìng）未（wèi）坍塌，日均铁水产量仍维持在230万吨左右的水平，仍处于近（jìn）年历（lì）史同期（qī）相（xiàng）对高位。上（shàng）周247家钢（gāng）厂高炉炼铁产能（néng）利用率85.89%，环（huán）比增加0.17个百（bǎi）分点，日均铁水产量环比增（zēng）加0.45万吨至228.63万吨，随着唐山（shān）部分（fèn）高炉的复产，铁矿实（shí）际需求（qiú）不（bú）降反升。需求端的（de）悲（bēi）观（guān）预期（qī）未能进一（yī）步兑现，预示着铁矿本轮估值（zhí）的（de）下调（diào）暂告结（jié）束。当前（qián）铁矿盘面（miàn）的估值水平已充分计（jì）提需求大幅走弱的预期，螺矿比和焦矿比（bǐ）均（jun1）已上升至绝对高（gāo）位（wèi）。随着铁矿需求端（duān）预测差的出现（xiàn），其估值水平短期有向上修复的（de）预期。

三、钢厂主动采购意愿提升中高品（pǐn）矿（kuàng）溢价（jià）逐步增强

       基（jī）于（yú）减产的预期，钢厂前期对铁（tiě）矿采购意（yì）愿低迷，基本以消耗厂内铁矿库存为主，部分钢厂转售自身（shēn）长协（xié）资源，使得（dé）钢（gāng）厂厂内库存水平持续去化。当前厂内粉矿库存当前（qián）已降至（zhì）绝对（duì）低（dī）位水平。在铁（tiě）水（shuǐ）产量仍维持韧性的情况下，加之（zhī）近期疫情（qíng）再度反（fǎn）复，后续可能（néng）对（duì）外（wài）矿的到港和疏港再度形成扰动，钢厂近期有提（tí）升厂内铁（tiě）矿库存（cún）水平的（de）意愿。上周疏港进一步改善，日均（jun1）疏（shū）港量已增（zēng）至近300万吨的水平。由于用焦成本高企，钢厂近期持续下调块（kuài）矿入炉配（pèi）比，对烧结粉的需求持续提升。出于性价（jià）比的考（kǎo）虑，钢厂（chǎng）近期补库逐步（bù）转向中高（gāo）品矿。当前进口矿港口库存总量矛盾（dùn）并不突出，近三周持续去化（huà），主要是由于粉矿库（kù）存出现下降，具体来看粉矿的去库又主要集中在中（zhōng）高（gāo）品。当前中（zhōng）高品粉矿（kuàng）库（kù）存总量并不（bú）充裕，随（suí）着下游需求的转好，品种（zhǒng）间结构性矛盾可（kě）能再度（dù）显现。随着中高品粉矿（kuàng）溢价（jià）的再度走强，指数（shù）有望逐步止跌回升（shēng）。

四、旺季将（jiāng）至，产业链新增利润有（yǒu）望对（duì）矿（kuàng）价形成正反馈

      长流程（chéng）钢厂利（lì）润自7月初开始（shǐ）持续（xù）修复，但（dàn）由于下（xià）游终（zhōng）端需求（qiú）处于淡季，整个产业（yè）链无新（xīn）增利润。前期钢厂利润的走扩主要源于（yú）产业链内利润（rùn）的（de）重新（xīn）分配，在粗钢和铁水产量（liàng）下降的情况下成材挤压上（shàng）移炉料端利（lì）润，故（gù）此阶段（duàn）成材利（lì）润的走扩（kuò）无法对矿价形成正反馈（kuì）。但上周成材表需开始出现明显改善，下游（yóu）消费有逐步进入旺（wàng）季的迹象（xiàng）。即便供（gòng）给（gěi）端（duān）有所宽松，但成（chéng）材厂（chǎng）库（kù）和社库均实现（xiàn）环比降库，成材价格的上行驱动（dòng）逐步由前期的供（gòng）给端转向需求端。随着（zhe）下游需求的（de）释放，整（zhěng）个黑色产业链将（jiāng）有新增利润，届时钢厂利润（rùn）的走扩将对炉料端形成正反馈（kuì）。考（kǎo）虑到当（dāng）前焦（jiāo）炭价格已（yǐ）至高位，后续成材利润将更多让渡（dù）至铁矿端，将（jiāng）支撑铁矿价格（gé）止跌企稳。

五（wǔ）、后（hòu）市展望与（yǔ）操作（zuò）建议

       随着近期（qī）铁（tiě）矿实际（jì）需求端（duān）出现企稳迹象，本轮由钢厂减产（chǎn）预期引发（fā）的（de）估值回调暂告结束。在预期差（chà）的驱动下，铁矿估值有短（duǎn）期修复的需求。下游钢厂主动（dòng）采购意愿回暖，且逐步（bù）转向中高品粉（fěn）矿（kuàng），将（jiāng）对铁矿现货价格形成支撑。成材消费旺季将至，产（chǎn）业链将有（yǒu）新增（zēng）利（lì）润，钢厂利润有进（jìn）一步走扩的空（kōng）间（jiān），对（duì）铁矿（kuàng）价格的正反馈效应将逐步显（xiǎn）现。本轮（lún）调整与3月份（fèn）相（xiàng）似，均是供需平衡表重估导致的（de）估值水平大幅回落，故三（sān）月份调整的低点，即（jí）800元/吨附（fù）近，可（kě）作（zuò）为本轮调整（zhěng）的底（dǐ）部区域（yù）参考位（wèi）。从技术走势来看，铁矿每次短期（qī）快速回调的（de）跌（diē）幅均在25%—30%。本轮调整（zhěng）至今跌（diē）幅已处于该区间，短期进一步下行空间已不大（dà）。近（jìn）期盘面连（lián）续收出下影线，成（chéng）交量逐步（bù）下降，短期下跌动能已有衰竭迹象（xiàng）。当前不（bú）宜（yí）继续追空，短期具备（bèi）一定的反弹空（kōng）间。操作上（shàng）可（kě）尝试（shì）卖出看跌期权以收取（qǔ）权利金。对于（yú）产业客户而言（yán），远月合约的高基差未来修复路（lù）径有较（jiào）大（dà）的不（bú）确定性，当（dāng）前（qián）暂不宜进（jìn）行套期保值操作。